文｜节点财经 五洲 杠杆炒股是否要天天看盘
SpaceX上市半个多月，股价从涨20%到跌去三分之一。
6月12日，SpaceX在纳斯达克挂牌。750亿美元的募资规模，打破了沙特阿美2019年创下的全球IPO纪录。上市首日，股价收涨近20%，马斯克身家触及1.17万亿美元——资本市场第一次有了"万亿美元先生"。
但热闹没有持续多久。6月16日，SpaceX股价摸到229.85美元的高点后掉头向下。到6月22日，四个交易日累计跌去35.73%，市值蒸发超过6000亿美元。其中6月22日一天，就跌掉了4000多亿。
暴跌的导火索是一笔债券融资。IPO到手750亿美元，不到两周又宣布要从债市借250亿美元。马斯克讲的AI+航天故事，市场本来愿意听，但钱刚焐热就再借，这个节奏让不少投资者都吃不消。
星舰、星链、火星移民以及AI多条线同时在烧钱。750亿美元融资到账，但缺口仍然还在。SpaceX只能继续发债维持扩张，也开始让原本追捧太空经济神话的投资者担忧：这家明星航天企业，是不是进入了一种靠持续烧钱维持运转的无底洞模式？
SpaceX为何是吞金兽？2023到2025财年，SpaceX资本支出占营收的比例不断上涨，从44.15%涨到111.63%，再到207.37%。2026年一季度，公司实现营收47亿美元，但资本支出却达到了101亿美元，支出是收入的2.15倍。也就是说，SpaceX每花两块多，才能挣一块。
具体业务来看，SpaceX可拆分为以下几个部分：Connectivity连接板块（星链）、Space太空发射板块和AI人工智能板块。
其中，星链是SpaceX账面上最健康的业务，也是集团唯一的现金牛。2025年这一业务板块营收占比61%，今年一季度升至69.4%，多家投行预计星链在今年全年营收占比将接近八成，与其他业务的营收差距在不断拉大。
截止今年3月，星链在轨卫星约9600颗，覆盖164个国家，订阅用户过千万。但这一业务的ARPU（每用户平均收入) 已经连续三年下滑。用户盘子在扩大，但单个用户贡献的钱在变少。要维持收入增长，星链就得不断拉新，而拉新的代价是持续发射卫星、建地面站。
加上亚马逊Kuiper、OneWeb、中国GW星座都在加速。全球低轨卫星互联网的竞争在升温，SpaceX要保持领先，就得持续扩星座、换代卫星。每一步都是真金白银。
SpaceX太空发射业务的底子是猎鹰9号。650次发射，成功率99%以上，单次成本从行业平均的数亿美元压到6700万美元左右。可回收火箭是SpaceX对传统航天的真正威胁。
然而发射业务本身并不赚钱。在猎鹰9号的商业发射勉强盈亏平衡的时候，SpaceX却把筹码押向了下一代重型火箭星舰。马斯克想把入轨成本压到每公斤100美元以下，用低价打开卫星部署、太空旅游和星际运输的市场。仅2025年星舰研发就烧了30亿美元，今年一季度又投进去9.3亿，这也导致SpaceX太空发射业务的亏损在扩大。
然而，真正的烧钱大户是AI。
股票杠杆配资入门2025年之前的SpaceX，资本开支集中在火箭、卫星和星链上，还算不上什么AI公司。但马斯克一直想搭一个"火箭+卫星+AI+数据中心"的垂直整合体系，今年2月全资收购xAI后，体系内的AI开支开始急剧膨胀。2025年，AI板块资本支出127.27亿美元，占总支出的61%；今年一季度，单季就花了77亿美元，占比升到76%。这些巨额资本开支主要用来买GPU、建数据中心。
元股证券:ygzq.hk在当下AI军备竞赛愈演愈烈的大环境下，马斯克似乎也没有收手的意思。招股书显示，SpaceX计划在2026至2027年间投入1200亿美元，2030年前累计投入达3500亿美元，其中大部分用于AI业务——包括轨道AI计算卫星、Terafab芯片工厂、以及正在推进中的600亿美元收购代码平台Cursor的交易。
值得注意的是，马斯克把X和xAI并进SpaceX的时候，也把收购X时借的125亿美元高息贷款带了过来。加上xAI研发和买GPU的借款，合并后的SpaceX每年要背一笔沉重的利息。为了腾挪，马斯克向高盛等华尔街机构借了200亿美元过桥贷款，这一过桥贷款的设计初衷就是临时接盘债务，等顺利IPO后立刻替换。
由此可见，750亿美元的IPO募资，暂时填不上SpaceX的这些窟窿。
发债背后的代价与信号优质公司发债加杠杆，在资本市场上并不稀奇。但SpaceX这笔债来得太快——IPO才十天，市场还没缓过劲。时机不对，信号就变了味。
几个国际评级机构标普、穆迪、惠誉给这笔债的评级分别是BBB、Baa1、BBB+，在投资级里偏下，并不算很差。但对一家市值两万亿美元的明星科技公司来说，这个评级只能说一般。评级机构对它的现金流可持续性，并没有那么有把握。
更让市场不安的是时间点。IPO后十天就转向债市，说明SpaceX的融资计划几乎没有缓冲。IPO750亿美元到账后，先还过桥贷款，再发新债填窟窿。钱一进来就要流出去，出去还得再借。这种资金链的紧绷程度非常严重。
另一个容易被忽视的风险在AI业务的"800亿美元承诺收入"上。SpaceX对外宣称，已与Anthropic、Reflection AI等多家机构签订算力租赁协议，累计承诺收入超过800亿美元。这800亿美元的收入大饼，也成为支撑公司AI业务估值的重要依据。
但招股书却显示，所有Colossus合同均含有90天提前终止条款。这意味着所谓的“800亿美元承诺收入”，实际上只是每季度滚动续签的决策，任何一方都可以在90天通知后退出协议。也就是说，这并非长达数年的锁定合同，而是短期临时协议，来自这一块业务的收入并不稳定。
债务压顶，收入却不确定，这才是市场真正担心的。
《节点财经》认为，这种滚雪球式的借债模式，本质上是在透支市场信心，一旦市场风向转变，投资者用脚投票，即便有马斯克个人品牌背书，持续的大额借债也会不断消耗市场对它的增长预期，进一步动摇投资者信心，让后续融资的成本和难度持续抬升，最终只会让债务的雪球越滚越危险。
尤其是这次发债的利率区间定在了11%-12%，比前几轮高出一截。市场对SpaceX的高负债开始要价了。融资成本在抬升，这是债务风险开始冒头的信号。收入不确定的负面影响，正在往融资端传导。
空头进来了，但不好做SpaceX宣布发行巨额债券后，市场看空情绪有所升温。根据S3 Partners估算，截至6月23日，约5%至7%的流通股已被卖空。随后，Ortex基于证券借贷数据的模型估算显示，空头仓位可能已快速升至约13%。这些空头看空的不只是SpaceX的现金流，还有高估值。
由于SpaceX还没盈利，目前只能看市销率。截止美东时间6月30日收盘，公司市值2.25万亿美元，TTM营收（12个月滚动营收）198.64亿美元，市销率达到113.27倍。对比美股市场里的一些科技明星股的市销率，英伟达19倍，Palantir 52倍。SpaceX明显贵出一大截。
实际上，SpaceX很难归类。它不是纯粹的航天公司，也不是互联网公司或AI公司，而更像是一个由多个业务拼接而成的“控股平台”。该怎么给它定价，也是多空双方博弈的焦点。
按传统方法，星链是最容易估值的一块。作为唯一盈利的业务板块，适合用EV/EBITDA进行估值。2025年这一业务EBITDA（营业利润+折旧）为 71.68亿美元，同业倍数一般15到25倍，算下来EV（股权市值+有息债务-现金及现金等价物）在1075亿到1792亿美元之间。
太空发射业务2025年实现营收40.86亿美元。美国成熟军工企业市销率一般2到3倍，SpaceX市占率较高，按4到7倍算，估值大致在163亿到286亿美元。
目前SpaceX最有争议弹性也最大的是AI业务的估值。xAI的主要收入来源包括Grok订阅服务、企业API服务、面向开发者的模型调用以及与社交平台X的整合变现。问题在于，这些业务距离覆盖其训练和推理成本还有很长距离。
OpenAI有数百万付费用户和企业客户，API生态成熟；Anthropic企业收入稳定，二季度有望盈利。但xAI还没证明自己能达到同等的市场规模。就算xAI能追上OpenAI和Anthropic，以后两者最新估值分别是8520亿和9650亿美元来类比，加上星链和发射业务的估值，SpaceX的总估值也难到2万亿美元。SpaceX现在的市值，明显是高了。
市场给SpaceX的定价，已经超出了火箭公司、卫星运营商或AI公司的范畴。它在同时赌几件事：星链成为全球通信基础设施、星舰开启太空经济、xAI进入AI第一梯队，以及马斯克能不断造出新业务。而这些成长预期，其实已经被提前兑现进股价里了。
这类市场提前折现未来十年甚至二十年现金流给予的高估值成长股，在当前浓厚的美联储加息预期下，估值被下杀的概率也在增加。市场中的资金会更倾向于流向估值更低的能源、公用事业等高股息资产。
值得一提的是，SpaceX将在7月7日纳入纳斯达克100指数。摩根大通估计，会有约43亿美元被动资金流入。
《节点财经》认为，虽然SpaceX可能是基本面上最值得做空的股票之一，但也是交易层面最危险的做空标的之一。当前SpaceX流通盘太小，自由股流通比例约4.2%-4.3%，对空头来说能够借出的流通筹码有限，一旦有利好消息出现容易轧空，而只要新增一点买盘，股价就可能出现非常大的弹性。与此同时，押注长期成长的多头如果持续买入流通股，也会让空头更难操作。
另外马斯克本人也对股价有着极强的掌控力，无论是频繁发声引导市场预期，还是依托个人影响力吸引散户和核心资本持仓，都会进一步压缩空头的操作空间。想要做空SpaceX，不仅要对基本面判断精准，更要扛得住短期股价波动带来的保证金压力杠杆炒股是否要天天看盘，稍有不慎就会被爆仓离场，做空难度远高于普通的高估成长股。
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